美元兑人民币汇率从上周四开始止升回跌，最主要的原因是美元指数的回落。而美元指数的回落，究其原因：一、欧元区二季度GDP同比与环比终值皆上修，欧元走高；二、日本方面， 日央行口头干预下日元快速贬值压力得到短暂缓解；三、欧央行大幅加息75个基点，欧债收益率大幅上行；四、欧央行官员发表鹰派言论。展望后市，我们预计本周美元指数大概率维持高位震荡状态。本周我国将迎来数据潮，如1年期MLF利率，若央行认为周五公布的数据依旧疲软，不排除其预先降息的可能。在美元指数高位震荡，中美利差倒挂仍将持续一段时间的背景下，人民币汇率在本周仍将面临一定的贬值压力，但较前期有所减缓，并且我们预测的逆周期因子也显示其在近期有发力迹象（调升人民币）。关注今晚公布的美国CPI数据，若数据符合预期或超预期回落，市场或会修订加息预期，对美元指数或有小幅利空影响，若CPI超预期反弹，或利多美元指数。

　　宏观：

　　8月，新增社融24300亿，略高于预期的20750亿，但较去年同期和过去5年均值仍然偏少。结构上看，人民币贷款占55%，表外融资（特别是委托贷款和未贴现银行承兑汇票）高企，无论是环比，同比还是较前5年均值均高出很多，占比大约20%，应该与3000亿政策性金融债的投放有关，属于政策性推动。

　　人民币贷款新增12500亿，不及预期的15000亿，略高于去年以及前5年均值，相对而言中长期贷款表现更好一点，占比80%，均高于去年以及前5年均值。若将中长期贷款进行拆分，可以发现企业端表现强劲，但居民端依然疲软，与地产行业的低迷表现相对应，企业端中长期贷款的增长主要来自基建投资。票据融资较上月明显回落，表明随着国务院大督查组入驻，实物工作量进程有所推进，资金空转迹象好转。

　　M0同比继续上升，持币需求依然强烈。M2同比走高，但社融表现较差，说明市场上的资金充裕，但多停留在金融体系，实体需求偏弱，与上月所体现的情况一致。8月，M1同比大幅回落，也表明实体企业经营活力依然偏弱。财政存款和非银机构存款大幅减少，而住户和企业存款大幅增加，政策端发力较为明显。

　　在7月数据崩塌后，8月金融数据整体表现有所企稳，但老问题持续，资金继续淤积在金融部门，虽然政策发力开始显现，但经济还是处于弱复苏状态，“宽信用”之路依然崎岖。

　　原油：

　　抵抗式下跌，等待反弹至阻力位做空

　　自6月10日以来的下行趋势在持续。俄罗斯原油产量和出口韧性超预期；鲍威尔抗通胀的强决心，宏观经济先行指标持续走弱，欧美衰退预期增强；夏季汽油需求偏弱等是主要利空因素。OPEC+减产并进行预期管理，以对冲需求端持续走弱对油价带来的负面影响。G7对俄油价格上限的实施及俄罗斯的反制措施，会导致在12月5日后俄油出口难度增加，对油价产生上行推动。油价呈现抵抗式、阶梯式逐步回落。布油上方阻力100整数关口附近，下方支撑87。短期油价呈现反弹，等待反弹至阻力位做空。

　　铜：

　　美元指数回落拉高铜价

　　沪铜(63390, 1110.00, 1.78%)主力期货合约在上周上涨接近6%，几乎抹平了上上周的所有跌幅，现货端依然保持着400元每吨左右的升水。由于精炼铜价格大涨，精废价差被拉大到千元每吨以上，铜铝比则相对稳定，TC/RC也稳定在80/8附近，现货进口窗口打开，出现一定的利润空间。宏观方面，欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，为1999年以来最大幅度加息。基本面，铜供给端较稳定，需求端仍未见明显好转。上周铜价的大幅攀升和美元指数的回落有一定的关系。在上周一和上周二，美元指数一直稳定在110附近，铜价的小幅上涨主要是对此前下跌的回补。在上周四和上周五，美元指数出现明显回落，从110一路下跌至108.5附近，如此大的跌幅导致整个有色金属板块强势反弹。现在市场似乎已经接受了两个重要的点，第一个是美联储在9月利率决议上加息75个基点，第二个是下游需求最差的情况已经出现。在这样的情况下，美联储利率决议前，铜价或将保持稳定，而本周公布的8月美国通胀数据对利率决议将会对加息幅度起到决定性的作用。策略上建议持币观望。

　　镍不锈钢：

　　美元指数回落叠加多头资金涌入推高镍价

　　沪镍(194270, 13180.00, 7.28%)主力期货合约在上周暴涨近17%至189000元每吨，不锈钢拉涨超过8%。镍价上涨的主要原因是美元指数回落叠加多头资金涌入。从持仓量可以看到，沪镍持仓从9月6日的不到10万手大幅增仓至9月9日的接近15万手，增仓幅度高达50%。宏观方面，欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，为1999年以来最大幅度加息。基本面，镍的合金和电镀需求保持良好。上周镍价的大幅攀升和美元指数的回落有一定的关系，美元指数一路从110附近下跌至108.5导致整个有色金属板块的抬升。对于此轮镍价的上涨，我们认为有以下几个可以关注的点。第一个，从技术面上看，镍价已经突破了16.1万-17.6万元每吨之间的震荡区间，此前的震荡格局或已被打破。第二个，镍供需基本面并未有太大的改变，因此该价格暴涨或将有所回落，但是难以完全回落到此前的震荡区间内。第三个，沪镍2209合约临近交割，可以关注交割结束后镍价的走势情况。策略上建议关注不锈钢的价格，因为其自身基本面仍然没有太大的好转。

　　铁合金：

　　硅铁(8374, 158.00, 1.92%)短期偏强，硅锰跟随震荡

　　上周回顾：上周铁合金大幅反弹，主要是当前钢厂成材表需有所转好，金属镁市场强势上涨，节前采购增加。目前钢材库存依然偏低，钢厂进一步复产空间虽然不大，但是由于补库的需要，预计钢厂成材产量会维持一定的高位运行，对于铁合金的需求有一定支撑。而且硅铁供应端在9月8号出现了内蒙古某大型硅铁厂停产六座矿热炉的消息，目前已基本得到证实，短期消息的炒作叠加黑色系供需数据偏积极，铁合金上周五大幅反弹。

　　硅铁观点：逢低做多硅铁2210

　　需求上，金属镁需求保持稳定，支撑75-72硅铁价差。炼钢需求方面，目前钢厂复产预期已经充分交易，日均铁水产量235.55万吨，已经接近往年正常水平，进一步复产的空间主要在于电炉增量，目前硅铁的主要矛盾在于供应端，现货价格上涨偏慢，产区亏损持续，复产情绪不高，且内蒙古硅铁大厂有停产消息，且复产日期未定。所以钢厂阶段性补库与当前的低供应形成了一定供需错配，由于库存与产量偏低，且产出的硅铁优先直供钢厂使用，挤占可交割货源，有一定逼仓风险。

　　硅锰观点：供需双强，阶段性去库，中期依然跟随成本走弱

　　供给上，内蒙宁夏存在利润即期利润，有一定复产，且低价锰矿将陆续到港，关注港口锰矿降价去库幅度，此外宁夏化工焦有一定降价，有利于硅锰成本修复，产量预计持续增加。需上，短期依然维持旺季复产补库，但是铁水产量已经接近往年同期，短期成材产量增量主要来自于螺纹钢(3796, 40.00, 1.06%)，对于硅锰需求有一定带动，在成材库存偏低表需转好的情况下，钢厂有复产补库的动力。综上，如果钢厂对于旺季预期转好，加大螺纹产出，硅锰可能出现阶段性去库，但是持续时间不会太长，因为硅锰厂的复产幅度也会跟上，硅锰更多跟随成本的走势，预计随着锰矿与冶金焦的降价，硅锰价格在短期走强后，依然有跟随成本下移的空间。

　　铁矿(724, 9.00, 1.26%)石：

　　上周铁矿石价格震荡反弹。前期市场对钢材旺季需求比较悲观，因此价格也打的比较低。上周五新加坡铁矿石掉期价格一度掉到了92美元，创下年内新低，逼近部分非主流矿山和国产矿山的成本线。上周的铁矿石价格反弹也可以看成是周五以来价格从低位反弹的延续，是对之前极度悲观的预期的修正。展望后期，澳洲主流矿山受到港口检修和雨天影响发运，预计下周随着天气转晴发运季节性回升或出现同环比增量。供应端巴西铁矿石或有一波集中到港。目前铁矿石海漂库存量很大，并且VLOC船只的航速有加速的趋势，并且发运量也在触底反弹，因此后期到港量可能有大量增加的可能性。而需求端，钢厂的利润不断走薄，新一轮的负反馈正在酝酿。因此短期内，在钢厂复产和国庆前补库的需求预期下，预计铁矿石上行的动力仍在，但10月后，前期的海漂量或集中到港，加上钢厂利润不断走低，负反馈的动机加强，可能铁矿石的供需关系有所扭转，上行的动力将不断减弱。操作上仍建议反弹至高位再空。

　　以上评论由分析师周骥（Z0017101）、戴朝盛（Z0014822）、刘顺昌（Z0016872），助理分析师肖宇非（F3080728）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。