经过20多年的发展，星宇股份已成为国内最大的内资车灯总成制造商。2011-2016年，星宇股份收入从11.0亿元增长到33.5亿元，复合增速25%;净利润从1.7亿元到3.5亿元，复合增速15.9%，收入和利润增速持续高于行业平均水平。未来几年，汽车车灯向LED升级、车商零部件国产化加速、大客户迎来新品周期，星宇股份将享受收入增速与毛利增速双重提升，将步入业绩确定性高速增长期。

　　LED灯源有望成为主流

　　目前卤素灯依然占据了市场大部分份额，但在逐年缩减，LED凭借寿命长(卤素灯10倍以上)、耗能低、光源体积小(按点状排列分布，可以自由关闭打开光束，有助智能化)、成本相对经济(激光灯成本太高)等诸多优势渗透率不断提升，有望替代卤素灯成为主流。

　　随卤素灯向LED升级，车灯配套价值有望提升。据了解，一套卤素大灯价格在400-800元左右，一套后组合灯价格约为300-400元之间，LED大灯每套价格在1000元以上，考虑到LED光源未来5年30%-50%的价格下降，LED大灯价值量约为卤素大灯的2倍以上。

　　根据相关机构预测，国内车灯市场受益于车灯升级更新速度加快，产品单价提升，有望获得更高的成长速度。2016年国内LED车灯的装配率约为15%，假设2020年LED车灯装配率约为60%，国内汽车市场未来几年销量复合增速为5%，则国内车灯市场规模2020年有望达566亿，复合增速13%;LED车灯市场有望从2016年的50亿规模扩大为2020年340亿左右，复合增速60%。

　　智能化车灯是未来趋势

　　未来的车灯行业发展方向是电子化、智能化。汽车灯具行业已经出现的自适应前照灯系统(AFS)即是电子技术在车灯领域的应用，该系统的出现是汽车灯具领域的重大突破。

　　AFS能够根据车辆的速度、转向盘转角及车辆的前后倾角等信息实时地调整近光灯的照射角度、范围，甚至光照的形状，有效降低驾驶者在夜晚的弯道和交叉路口行车时的疲劳程度，扩大驾驶员的视野，提升夜晚弯路行车的安全性。

　　而主动调整头灯系统(ADB)比AFS更进一步。ADB技术在头灯搭配镜头模组，侦测对向来车，并随之调整远光灯与近光灯的照射角度，避免对向来车受到强光干扰，同时解决过去仅开近光灯，驾驶能见度受限，但开启远光灯却容易影响对向来车的状况。

　　星宇股份2015年第一款AFS前照灯量产，已经量产配套广汽传祺GS4。2016年，公司ADB研发成功，与凯翼汽车签署战略合作协议，在业内首次推出夜间辅助驾驶(NADS)方案。

　　公司产品结构不断升级

　　经过多年发展，星宇股份客户由自主品牌向合资品牌拓展，车型由低端向中高端渗透。2007年公司最大客户是奇瑞汽车，销售额占总收入53.35%;2014年一汽大众成为公司最大客户，销售收入占比38.18%。2014年日系整车厂客户的市场开拓取得收获，一汽丰田收入占比从2.23%上升至14.58%。高端客户开拓方面，2014年公司顺利获得奥迪SUV后组合灯开发项目，通过了德国宝马的供应商评审，先后获得侧转向灯、充电指示灯开发项目。

　　2016年取得奥迪A3、Q5前照灯项目，成功进入奥迪配套供应链。同时，公司与新客户蔚来汽车进行合作，以打开新能源汽车的市场。 2016年，公司毛利率较高、单车配套价值量较大的前照灯&后组合灯收入占比60%以上。预计前大灯占有率相比2015年有较大提升，现阶段国际车灯巨头主要盈利都来自于前大灯，公司前大灯份额的提高有利于利润率提升。星宇股份未来3年大灯份额有望提升至50%以上，有力支撑公司业绩的持续增长。

　　另一方面，公司2016年承接了车灯新项目138个，并且皆为独家供货，新项目会在1.5-2年之后量产爬坡体现业绩，预计2017年公司也将承接大量项目，大量在手订单保障公司业绩高速成长。

　　收入盈利将延续高增长

　　公司近几年业绩稳健增长，2012-2016年公司营业收入、归母净利润复合增长率分别为26.24%和16.65%。2016年公司实现营业收入33.47亿元，同比增长35.64%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长19.22%，营收、归母增速均显著高于前几年水平，呈现企稳回升态势。

　　东吴证券(10.920, -0.11, -1.00%)表示，考虑汽车照明市场空间广阔，公司作为内资龙头，产品向高端化、智能化推进，客户向高端、豪华车渗透，市场份额有望持续提升，收入和盈利延续高增长，预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、2.09元和2.59元，公司合理估值为2017年29倍PE，给予“增持”评级。

　　财通证券表示，公司120亿元在手订单将于2017、2018年集中投产，有望成为公司未来3年业绩增速引擎，预计公司2017-2019年净利润分别同比增长32%、34%、33%，对应2017-2019年市盈率分别为25倍、19倍、14倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　平安证券表示，受益于饱满订单和大客户新品周期，公司业绩高增长确定性强，未来三年业绩复合增速有望达30%以上。上调盈利预测2017-2019年EPS为1.68元、2.23元和2.95元。鉴于未来的业绩高成长确定性，给予2018年25-30倍估值，合理市值区间为150-180亿，上调评级为“强烈推荐”。